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　　豪利777(中国)ღ◈ღ，豪利777官网ღ◈ღ，豪利777官方入口ღ◈ღ，窑炉设备ღ◈ღ。公司以机械设备ღ◈ღ，陶瓷机械业务为主营业务豪利777·(中国)官方平台ღ◈ღ，公司战略眼光独到乘新能源浪潮先后 通过参股ღ◈ღ、建立子公司等形式布局锂电新材料业务ღ◈ღ：1）通过参股国内盐湖提锂龙头企业 蓝科锂业布局锂盐业务ღ◈ღ；2）通过子公司福建科华ღ◈ღ、全资子公司安徽新材料布局负极石墨 化业务ღ◈ღ；3）依托主业陶机的技术ღ◈ღ、客户优势投资锂电材料辊道窑项目ღ◈ღ，实现锂电设备布 局ღ◈ღ。目前公司在锂电材料领域形成了“上游锂资源-中游负极-锂电设备”业务新平台ღ◈ღ。

　　得益于公司传统业务稳步发展ღ◈ღ，新能源锂电材料业务贡献新增 量ღ◈ღ，22Q1 公司营收 稳步向上ღ◈ღ，归母净利大幅增长ღ◈ღ。2022Q1 实现营收 25.43 亿元ღ◈ღ，同比增长 20.41%ღ◈ღ；归母净利 9.01 亿元ღ◈ღ，同比增长 373%ღ◈ღ；销售毛利率 28.11%ღ◈ღ，销售净利率 41.76%ღ◈ღ，归母净利润ღ◈ღ、净利率大幅提升原因主要系参股公司蓝科锂业业绩弹性释放ღ◈ღ，公司投资受益大幅提 升豪利777·(中国)官方平台ღ◈ღ。同时非洲陶瓷业务高速增长ღ◈ღ，机械业务稳步发展盈利改善ღ◈ღ。

　　公司持有蓝科锂业 43.58%的股权ღ◈ღ，投票权占比为 48.58%ღ◈ღ。蓝科锂业是国内盐湖提 锂的龙头企业ღ◈ღ。主营碳酸锂产品ღ◈ღ，兼营氯化锂ღ◈ღ、氢氧化锂ღ◈ღ、金属锂ღ◈ღ、锂镁合金等锂系 列产品ღ◈ღ，位于中国锂储量最大的盐湖——青海察尔汗盐湖腹地ღ◈ღ，专业从事盐湖提锂技 术开发ღ◈ღ，是国内卤水提锂的龙头企业ღ◈ღ。科达制造对蓝科锂业持股比例近半数ღ◈ღ，有一定 的经营主导和控制权ღ◈ღ。经过多次股权交易后ღ◈ღ，科达制造间接持有蓝科锂业共 43.58%的 股权ღ◈ღ，投票权占比 48.58%ღ◈ღ。

　　供需紧张支撑锂价锂价维持高位ღ◈ღ，而支撑基本面核心在于需求端结构改变和成长 逻辑显著ღ◈ღ，供给端瓶颈在资源ღ◈ღ，供需错配主导锂价中枢处于高位持续性更强ღ◈ღ。

　　需求端ღ◈ღ：1）结构优化ღ◈ღ：新能源领域需求占比反转超越 16 年近半的传统工业领域ღ◈ღ， 21 年过半ღ◈ღ，对锂需求拉动更明显ღ◈ღ；2）需求成长显著ღ◈ღ：新能源车发展内增需求显著ღ◈ღ， 国内 20-25 年五年 CAGR45%+ღ◈ღ，行业成长性强化ღ◈ღ，需求刚性且高增长确定性强ღ◈ღ。

　　供给端ღ◈ღ：1）资源端瓶颈ღ◈ღ：瓶颈为开发周期长达 3-5 年的锂资源端ღ◈ღ，而非投产周期 1-2 年的冶炼端ღ◈ღ，行业供需错配时间更长ღ◈ღ；2）行业集中赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ，头部放量谨慎ღ◈ღ：全球优质锂 资源多已被开发且集中于头部锂企ღ◈ღ，新开发项目或难度更大周期更长ღ◈ღ，产能释放或不 及预期ღ◈ღ，手握优质资源的头部锂企业放量谨慎ღ◈ღ，锂资源供给量中长期难有大幅释放ღ◈ღ。3） 战略属性加强以及地缘政治因素ღ◈ღ，加剧供应不确定性ღ◈ღ。

　　在新能源车需求快速释放以及电池厂与中游环节排产不断攀升的过程中ღ◈ღ，上游来 看无论是海外国内还是精矿锂盐ღ◈ღ，短期几乎没有快速释放的超预期增量ღ◈ღ，上游锂或成 为决定供给的关键环节ღ◈ღ；供需决定锂价高位持续性超预期ღ◈ღ，拍卖的矿权与精矿价格加 之不断上涨的精矿实际成交价ღ◈ღ，有力支撑了锂价高位ღ◈ღ，甚至中下游或将放大紧缺与价 格ღ◈ღ；与之相应的产业链利润持续上移赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ，拥有优质锂资源ღ◈ღ、自供率高及一体化锂企业绩 大幅增长且兑现且超预期ღ◈ღ。

　　受益于锂价维持高位ღ◈ღ，蓝科锂业有望实现量价齐升ღ◈ღ。蓝科锂业现有碳酸锂在产产 能 3 万吨/年ღ◈ღ，通过技改实现产能利用率超 100%ღ◈ღ。在原 1 万吨/年碳酸锂产能的基础上ღ◈ღ， 2021 年 4 月ღ◈ღ，蓝科锂业年产 2 万吨电池级碳酸锂项目正式试车ღ◈ღ，并且顺利释放碳酸锂 产能ღ◈ღ，根据公司公告ღ◈ღ，两条生产线 年ღ◈ღ，全年蓝 科实现碳酸锂产量约 2.27 万吨ღ◈ღ，销量约 1.92 万吨ღ◈ღ。

　　22Q1 蓝科锂业实现碳酸锂产量约 0.7 万吨豪利777·(中国)官方平台ღ◈ღ，销量约 0.67 万吨ღ◈ღ，库存约 0.37 万吨ღ◈ღ， 实现营收 21.09 亿元ღ◈ღ，净利润 14.56 亿元ღ◈ღ，科达制造确认投资收益 6.35 亿元ღ◈ღ。目前蓝科 2 万吨/年电池级碳酸锂项目沉锂装置已于 6 月 26 日全线完成试车任务达到全线试生 产状态ღ◈ღ，产品主含量达到电池级标准ღ◈ღ，目前日产量稳定在 100 吨以上ღ◈ღ，下一步蓝科锂 业公司将不断优化装置生产条件ღ◈ღ，优化完善工艺参数ღ◈ღ，逐步提高装置负荷ღ◈ღ，保持生产 装置的安全稳定运行ღ◈ღ，且仍有继续扩产的潜力ღ◈ღ。

　　出货量ღ◈ღ：目前蓝科锂业拥有 3 万吨名义碳酸锂产能ღ◈ღ，根据以往实际出货量超出名义 产能假设 2022 年产量 3.2 万吨ღ◈ღ，此外假设公司持续对蓝科锂业进行投资ღ◈ღ，蓝科锂业或 有进一步技改扩产项目ღ◈ღ，假设蓝科 22/23/24 年出货量分别为 3.2/3.8/4.4 万吨ღ◈ღ。

　　成本ღ◈ღ：目前蓝科锂业老产能成本在单吨 3-3.5 万元之间赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ，新产能固定资产投资大幅 减少ღ◈ღ，单吨成本预计低于 3 万元ღ◈ღ，保守假设 22/23/24 年完全成本为 3.2 万元/吨ღ◈ღ。

　　售价ღ◈ღ：截至报告发布日ღ◈ღ，碳酸锂价格为 48 万元/吨ღ◈ღ，假设 22 全年均价将在 45 万元 /吨左右ღ◈ღ，假设 22/23/24 年均价分别为 45/42/40 万元/吨ღ◈ღ。

　　公司已完善并形成了“5 万吨/年锻后焦-3 万吨/年石墨化-1 万吨/年人造石墨-1000 吨 /年硅碳负极”一体化的产能布局ღ◈ღ，远期规划石墨化产能或达 9 万吨/年豪利777·(中国)官方平台ღ◈ღ，人造石墨产能或 达 6 万吨/年赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ。公司持有子公司福建科华 52.16%的股份ღ◈ღ，并且引入负极龙头贝特瑞增资 入股ღ◈ღ，贝特瑞持有该子公司 6.34%股份ღ◈ღ，双方合作有利于公司负极业务实现长足发展ღ◈ღ； 此外公司通过直接ღ◈ღ、间接持股安徽新材料 75.6%股份ღ◈ღ，布局人造石墨产能ღ◈ღ。

　　负极材料是锂电池四大关键材料之一ღ◈ღ，约占整个锂电池制造成本 8%左右ღ◈ღ，关键功用 在于可逆地脱/嵌锂离子ღ◈ღ，是由活性物质ღ◈ღ、粘结剂和添加剂制成糊状胶合剂后ღ◈ღ，涂抹在铜 箔两侧ღ◈ღ，经过干燥ღ◈ღ、压制而成ღ◈ღ。天然石墨虽然具备成本和比容量的优势豪利777·(中国)官方平台ღ◈ღ，但是人造石墨 在循环性能ღ◈ღ、安全性能ღ◈ღ、充放电倍率表现更为优秀ღ◈ღ，市占率目前稳定在 80%以上ღ◈ღ。天然 石墨市场份额高度集中ღ◈ღ，人造石墨市场仍较分散ღ◈ღ。主要由各负极厂商产品定位带来价格 以及市场的分层ღ◈ღ，从而造成格局相对分散且稳定的局面ღ◈ღ。

　　人造石墨性能优于天然石墨ღ◈ღ，多用于动力电池ღ◈ღ。天然石墨虽然具备成本和比容量 的优势ღ◈ღ，但是人造石墨在循环性能ღ◈ღ、安全性能ღ◈ღ、充放电倍率表现更为优秀ღ◈ღ，因此人造 石墨广泛应用于大容量的车用动力电池和中高端消费锂电ღ◈ღ，天然石墨主要用于小型锂 离子电池和一般用途的消费锂电ღ◈ღ。新兴的硅碳负极虽然理论容量较高ღ◈ღ，达 400-4000mAh/gღ◈ღ，充放电倍率也较高ღ◈ღ，但其安全性和循环使用寿命不高ღ◈ღ，且成本很高ღ◈ღ， 在市场上还没能大规模供应ღ◈ღ。目前人造石墨占比 79%ღ◈ღ，虽较去年有所下调ღ◈ღ，但仍保持 高位ღ◈ღ，2021 年人造石墨出货量 55.7 万吨ღ◈ღ，同比增长 82.9%ღ◈ღ，略低于负极材料增速 86.6%ღ◈ღ， 主要原因系石墨化产能紧缺ღ◈ღ，价格高企ღ◈ღ，天然石墨混配人造石墨或成为负极厂商应对 供货及成本压力短期内较好的解决方案ღ◈ღ。

　　能耗双控石墨化产能受限ღ◈ღ，石墨化供给紧张价格攀升ღ◈ღ，人造石墨同步涨价ღ◈ღ，负极 厂商加速布局一体化产能ღ◈ღ。从石墨化价格看ღ◈ღ，21 年因各地限产限电及能耗双控政策导 致石墨化供给不足ღ◈ღ，加工费用攀升ღ◈ღ，2020 年石墨化价格在 1.3-1.5 万元/吨ღ◈ღ，目前价 格已达到 2.8 万/吨ღ◈ღ，价格的上涨使得相关企业一体化布局趋势明显ღ◈ღ。

　　根据测算ღ◈ღ：在中性假设下ღ◈ღ，22 年ღ◈ღ、23 年存在石墨化缺口ღ◈ღ，分别为-6.5/-8.4 万吨ღ◈ღ，在保守假设下ღ◈ღ，石墨化缺口进一步拉大ღ◈ღ，供需缺口分别为-18.1/-23.7 万吨ღ◈ღ。石墨化产能多集中在内蒙四川等低电价地区ღ◈ღ，而能耗双控政策导致开工率短时间内难以提升ღ◈ღ，另一方面ღ◈ღ，为应对下游高增的需求ღ◈ღ，各企业加快石墨化产能建设ღ◈ღ，但能评审批难度加大影响新项目的建设和投产进度ღ◈ღ，认为未来两年石墨化产能仍然存在硬性缺口可能性赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ。

　　公司已完善并形成了 “5 万吨 /年锻后焦-3 万吨 / 年石墨化-1 万吨/ 年人造石墨 -1000 吨/年硅碳负极”一体化的产能布局ღ◈ღ，远期石墨化产能达 9 万吨/年ღ◈ღ，人造石墨产 能达 6 万吨/年ღ◈ღ：1）子公司福建科华石墨锂电池负极材料 3 万吨/石墨化装置生产线 万吨/年石墨化负极材料节能报告已于 2021 年 12 月批复ღ◈ღ，远期石墨化产能达 9 万吨/年ღ◈ღ；2）子公司安徽新材料形成 1 万吨/年人 造石墨产能ღ◈ღ，22 年扩建 1 万吨/年ღ◈ღ，人造石墨相关茶能远期产能达 6 万吨/年ღ◈ღ。

　　目前公司负极产品已形成动力类ღ◈ღ、小动力类ღ◈ღ、高功率类ღ◈ღ、数码类等一系列产品类 别ღ◈ღ。负极极石墨化ღ◈ღ、人造石墨业务产能开始逐步释放ღ◈ღ，已实现正向收益ღ◈ღ，预计 22 年 石墨化产能 4 万吨ღ◈ღ，人造石墨产能 2 万吨ღ◈ღ，后续逐渐为公司贡献利润ღ◈ღ。

　　公司自 2016 年开始进行窑炉产品的跨领域研创ღ◈ღ，目前子公司佛山科达机电研发生 产的金属加热窑炉已成功应用于爱仕达ღ◈ღ、苏泊尔ღ◈ღ、三禾等行业知名品牌ღ◈ღ。佛山科达机电 开发了锂云母焙烧技术ღ◈ღ，已与永兴特钢达成合作ღ◈ღ，并持续发力陶瓷窑炉领域赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ， 2021 年 公司在上述窑炉产品的跨领域业务中接单金额达 1.5 亿元ღ◈ღ。

　　公司拟投资 16.2 亿元建设锂电装备智能基地与建材项目ღ◈ღ，年产建材装备部件 161.45套ღ◈ღ、锂材料辊道窑 85 套ღ◈ღ，建材装备部件中包括公司原生产供应中心部分产能和设备的 搬迁ღ◈ღ，核心产品包括建材装备部件ღ◈ღ、锂材料辊道窑以及与之配套的公用工程等设施ღ◈ღ。项 目预计建设时间 36 个月ღ◈ღ，目前已向佛山市三水区发展和改革局完成备案ღ◈ღ，涉及的环评 审批手续正在办理中ღ◈ღ。

　　“一稳”ღ◈ღ：公司稳抓岩板市场红利ღ◈ღ，陶瓷机械业务 国内高质量发展ღ◈ღ，海外出口创历 史新高ღ◈ღ，公司压机ღ◈ღ、抛光机ღ◈ღ、窑炉产品产销量同比上年同期均分别增加超过 80%赤色黎明之中国入侵ღ◈ღ、66%ღ◈ღ、 30%ღ◈ღ，陶机业务各经营单位满负荷生产ღ◈ღ，营收迅速增长ღ◈ღ。此外公司顺利开展数字工厂进行全覆盖的信息化建设ღ◈ღ，打造高质量发展平台ღ◈ღ，提升公司经营组织效率ღ◈ღ。

　　“一紧”ღ◈ღ：公司紧抓发展中国家经济相对落后ღ◈ღ、基础设施建设亟待改善的市场机会ღ◈ღ， 在非洲主动将业务延伸至下游建筑陶瓷领域ღ◈ღ，布局发展瓷砖市场ღ◈ღ，陆续与战略合作伙伴 在非洲肯尼亚ღ◈ღ、加纳ღ◈ღ、坦桑尼亚ღ◈ღ、塞内加尔ღ◈ღ、赞比亚 5 国合资建设并运营陶瓷厂ღ◈ღ，共 12 条生产线ღ◈ღ，建筑陶瓷产量合计达到 9100 万平方米ღ◈ღ，并出口至东非乌干达ღ◈ღ、卢旺达ღ◈ღ、马拉维ღ◈ღ、津巴布韦ღ◈ღ，西非多哥ღ◈ღ、贝宁ღ◈ღ、布基纳法索ღ◈ღ、科特迪瓦等多个国家ღ◈ღ。2021 年公司启动了肯尼亚基苏木陶瓷厂ღ◈ღ、喀麦隆及科特迪瓦建筑陶瓷项目的建设ღ◈ღ，并于加纳陶瓷厂新 增四期第 5 条生产线的建设ღ◈ღ；在建陶产能扩充的同时ღ◈ღ，公司适时进行品类拓展ღ◈ღ，于报告 期内启动了加纳卫浴项目的筹备ღ◈ღ。

　　此外公司继续扩宽海外建筑陶瓷业务ღ◈ღ，开展南美洲建筑陶瓷项目的调研ღ◈ღ，未来将持 续落地海外相关战略项目ღ◈ღ，保持海外建材业务的持续增长ღ◈ღ。

　　基于公司机械设备高质量发展ღ◈ღ、非洲陶瓷高速增长ღ◈ღ、锂电材料负极布 局日益完善开始释放业绩ღ◈ღ，参股蓝科锂业有望量价齐升ღ◈ღ。预计22/23/24 年归母净利分 别为 50.28/59.53/62.23 亿元ღ◈ღ，对应PE分别为 9/8/7 倍ღ◈ღ；